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蘋果公司（納斯達克代碼：AAPL）在第三季度提交了令人滿意的財報，儘管 iPhone 的銷售增長乏力，其總營收和利潤依然超出預期。同時，服務業務收入達到歷史新高，表明公司正從傳統硬件銷售向服務模式轉型。
此外，蘋果的投資者大頭沃倫·巴菲特在第二季度大幅減持蘋果股份，加劇了市場對這家科技巨頭的賣壓。鑑於股價已觸及到了合理估值，並且預計由於巴菲特的股票銷售相關的市場情緒逆風，當前的局勢已經不太明朗。
圖源 BiyaPay APP
先前評級
5 月初，我將蘋果股票評級爲強力買入，價格區間爲 180 美元中段，因爲我預見到潛在的資本回報加速的情景。這家科技公司在上個季度的服務業務中看到了強勁的產品吸引力，使得這一類別的收入份額創下28%的紀錄。
然而，蘋果在最大的收入類別中看不到增長，並且現在股價是五大科技行業集團中最昂貴的，同時提供的預期EPS增長最低。由於巴菲特在第二季度大幅減少其對蘋果的投資，也帶來了不確定性。
蘋果盈利超出預期
蘋果第三季度的收入和收益遠超華爾街平均預期。這家科技公司公佈的調整後每股收益爲 1.40 美元，比普遍預期高出 0.06 美元。收入達到 858 億美元，創下 6 月份季度的最高紀錄，比平均預期高出 14 億美元，這主要得益於服務業務的強勁表現。
蘋果營收增長依然疲軟，但服務仍是亮點
在第三季度，蘋果的總營收回到了正增長，達到了858億美元，同比增長5%。上一季度，iPhone銷售疲軟實際上導致蘋果的綜合營收同比下降了4%。
儘管第三季度 iPhone 的收入繼續下降（同比下降1%至397億美元），蘋果再次通過服務業務的增長來彌補其最大硬件類別的疲軟。實際上，服務業務在第三季度的收入達到了242億美元的歷史新高，使得該部門的營收增長率達到了+14%。服務包括 AppleCare、Apple One、Apple TV+、iCloud、Apple Music、Apple Pay 和其他非硬件相關的收入流，並且一直是蘋果的亮點。
隨着服務產品的持續吸引力增強，該部分在第三季度的收入佔比達到了28%，相比去年同期的26%有所增加。僅有的 iPads 的收入增長率比服務更快，第三季度爲+24%。
服務業務不僅是蘋果組合中第二快速增長的類別，而且在整體收入中的重要性也越來越大。從長遠來看，我預見蘋果的服務業務至少將貢獻公司總收入的三分之一。
不過，正如預期的那樣，蘋果確實保持了相當高的盈利水平。高利潤的服務業務在過去幾年推動了蘋果的總毛利擴張：在第三季度，蘋果的總毛利率達到了46.3%，同比增長了1.7個百分點。
儘管服務業務在蘋果第三季度財報中再次搶鏡，但也有報道稱沃倫·巴菲特大幅削減了其在這家科技公司的持股，這可能是出於對蘋果未來增長潛力的擔憂。
巴菲特第二季度出售蘋果股票的影響
沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司最近在一份監管文件中披露，其在第二季度將對蘋果公司的投資減半。伯克希爾·哈撒韋在第二季度出售了3.9億股蘋果股票，此前一個季度已經出售了1.15億股。然而，到第二季度末，伯克希爾·哈撒韋仍持有價值842億美元的蘋果股份。
自2016年以來，蘋果一直是伯克希爾·哈撒韋投資組合中最大的單一股票持倉。
巴菲特在第二季度出售蘋果股票，我認爲這將對科技公司的股票造成一定壓力，並引發了人們對這位著名投資者出售股票原因的疑問。一個可能的原因是蘋果在硬件相關增長上的缺乏，表明投資者不期待公司在沒有任何重大新產品發佈的情況下能夠恢復其主要收入增長。
自從疫情後iPhone銷售開始減少，蘋果多年來沒有在頂線實現顯著增長。
另一個原因可能是蘋果現在的估值過高。自從伯克希爾哈撒韋公司於 2016 年開始以低得多的價格購買蘋果股票以來，這家投資公司從最近的出售中獲得了可觀的資本收益。短期內，我預計蘋果將受到負面情緒的影響，如果伯克希爾哈撒韋公司投資組合中的蘋果股票在第三季度出售，我不會感到驚訝。
教訓在於，巴菲特可能預期經濟衰退，或至少是股市的重大調整……鑑於昨天市場的下跌，這是許多投資者現在可能也有的擔憂。
由於科技公司在過去兩年表現極好，特別是蘋果，科技板塊可能特別容易受到估值下調的影響。隨着巴菲特減少其在科技行業的曝光，投資者可能需要評估他們是否也過度投資於像蘋果這樣價格高昂、增長緩慢的投資，這些投資容易受到獲利了結的影響。
蘋果的估值
蘋果的股票以29.6倍的市盈率交易，使其成爲五大科技巨頭中最昂貴的一員。相比之下，這個行業的平均市盈率是24.9倍，蘋果的長期市盈率則是24.3倍，表明其股價有22%的溢價。與此同時，亞馬遜的股價比其三年平均市盈率低21%，微軟和谷歌分別低6%和7%，而Meta Platforms則高出14%。
尤其值得關注的是，受iPhone銷量增長放緩的影響，蘋果的長期每股收益增長預計只有9.4%，是這一行業中最低的。這意味着，儘管蘋果的估值最高，但它提供的盈利增長卻是最慢的。在當前情況下，谷歌提供了最具吸引力的投資回報，而 Meta Platforms 也因其估值和自由現金流而值得投資。
在我 5 月份對蘋果的上一次研究報告中，我認爲蘋果股票的合理價值爲 215 美元（這意味着 30 倍的預期市盈率）。這一合理價值基於不斷增長的服務收入份額和股票回購潛力，這是公司將其大部分營業利潤和自由現金流返還給股東的一種手段。
由於蘋果股價已觸及我設定的目標價220美元，現將其評級調整爲持有。促使我做出這一決定的還有伯克希爾·哈撒韋大幅減持蘋果股份的事實，這可能表明對蘋果未來增長的信心減弱。
蘋果的風險
蘋果公司仍然過度依賴與硬件相關的收入流，這些在第三季度佔到了公司合併頂線的72%。我認爲，增加公司風險的另一個因素是蘋果主要專注於週期性的消費電子市場，這在經濟下行時期會給蘋果帶來收益和自由現金流的逆風。
在硬件類別中，蘋果的旗艦產品 iPhone 的增長正在放緩，蘋果尚未能用另一款硬件產品替代它。
總結觀點
蘋果是一家經營管理良好的科技公司，在服務方面具有相當的動力，這在過去幾年中帶來了強勁的毛利潤增長，服務現在佔到了合併收入的28%。
然而，硬件類別，尤其是iPhone，正在成爲蘋果增長的拖累。當下硬件類別固有的風險被服務的持續動力所平衡，但蘋果的股票已經達到了我的公允價值目標，觸發了對評級的調整爲持有。
此外，巴菲特在第二季度出售蘋果的行爲將從情緒角度對投資者產生深遠的影響，並可能限制任何進一步的上漲，特別是考慮到蘋果現在的市盈率高達30倍。
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